投资
投资理念
- 我们的这批Grahan-and-Dodd的投资者们，当然也不会去关心一些诸如beta、capital asset pricing model、covariance in return等等的参数。事实上，他们中的大多数，可能连这些东西是什么都不知道。他们只关心两个数字：价格和价值。 –巴菲特经典演讲：格雷厄姆和多德都市里的超级投资者
- 快乐生活很简单，首要原则是低期望值。这是你可以轻松做到的，如果你有不切实际的期望，那么你一生都会很痛苦。我擅长于降低期望，这对我很有帮助。–芒格：2021 Daily Journal年会记录
- 我觉得我有一个好性格。当我听到一个好想法的时候，我会很快去掌握它，实践它，把它用在日后的生活里。这个道理很简单。如果没有好的学习方法，就算有一些成绩，最后也很难取得成功。–芒格
- 即使你是一个略高于平均水平的投资者，在你的一生中花的比赚的少，如果你有耐心，你一定会变得富有。来源：Pabrai与沃伦·巴菲特的午餐
- 当我出售一些持仓时，很多时候会是以清仓的形式：我们不会减持，这不是我们处理问题的方式。如果我们喜欢一家企业，我们会尽可能多地收购它，并尽可能长时间地持有。当我们改变主意时，我们不会采取折衷措施。–2020-05-03克希尔·哈撒韦线上股东会
- 每个男孩都应该拥有两样东西：一只狗和一个让他拥有一只狗的母亲。让狗教男孩忠诚、毅力，并且在躺下之前赚三圈。–罗伯特·本奇利(Robert Benchley)
投资案例
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Rick Guerin，从1965年到1983年，19年收益222倍，年化收益32.9%。2008年，印度裔的价值投资者帕伯莱（ Mohnish Pabrai, 经营 Pabrai Investment Funds 的基金经理), 他和盖伊联手拍下了与沃伦·巴菲特的午餐。帕伯莱在午餐时间，他抛出了这个问题——“Rick Guerin怎么了？”。在 2013年1月3日接受 The Motley Fool采访时，帕伯莱谈到巴菲特对他的问题的回答：“我最近见过瑞克，但他从地图上消失了，所以我问沃伦，你和瑞克有联系吗，瑞克怎么了？沃伦说，是的，他和他有很多联系。他说，查理和我一直都知道你会变得非常富有。他说，我们并不急于致富；我们知道它会发生。他说，瑞克和我们一样聪明，但他很着急。所以实际上发生的事情——其中一些是公开的——是在73年、74年的经济低迷时期，瑞克被保证金贷款所利用。在那两年里，股市下跌了近70%，所以他接到了追加保证金通知，他把他的伯克希尔股票卖给了沃伦。沃伦实际上说，我以每股不到 40 美元的价格购买了Rick的伯克希尔股票，因此Rick被迫以每股 40美元的价格出售股票，因为他被杠杆化了。然后沃伦更进一步。他说，如果你是一个稍微高于平均水平的投资者，花钱比挣钱少，在一生中，你不可能不变得非常富有”。我们生活在一个不断促进即时满足的社会中，但有时要成为一名出色的投资者，您需要耐心和时间。在NOBODY TALKS ABOUT RICK ANYMORE?文章中，Justin Vossen点评到：“正如巴菲特在与帕伯莱谈话中所指出的那样，正是杠杆作用迫使这笔交易出售，并加剧了他的投资合伙公司的亏损。这违反了投资的一条关键原则——在你想卖股票时卖出，而不是你不得不卖时卖出（sell equities when you want to and not when you have to）。其次，盖林的基金在两年（1973-1974）里累计下跌62%，期间标普500跌幅为37%，这样的跌幅无疑是灾难性的。虽然后来明显恢复了净值，但许多投资者和合伙人可能也像巴菲特和芒格那样失去了信心。除了金钱上的损失，盖林更大的损失可能是失去了巴菲特和芒格的信任。盖林在上世纪80年代淡出了人们的视线，再也没有与巴菲特或芒格合作过”。–链接案例研究：Rick Guerin 的陨落
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2020年上半年，巴菲特“割肉”航空股。逻辑是：a. 疫情改变了人们的旅行预期，即便后面疫情恢复，出行的预期也下降了。b.疫情几年的航空公司欠下的债务，可能需要疫情结束之后未来十年的利润去偿还。
芒格
面对市场疯狂应该静观其变，而不是加入赌局
问：谢谢芒格，第一个问题来自麦克·王（Michael Wang），他的问题是，你在今年的股东信中提到今年的股价上涨主要是由于市场投机热潮，那是不是可以认为目前全市场也处于这种投机狂热之中？这种市场行为意味着什么？投资者该如何应对这种阶段性的市场狂热？
芒格：这种疯狂的繁荣景象在市场经济下时有发生，在互联网泡沫时期，硅谷的房租也随之暴涨，但是短短几个月之后，三分之一的办公室人去楼空。
在我数十年的投资生涯中见证了太多这样的情况，我的应对方式就是静观其变——这也正是股东应该采取的方式，但是很多股东会拥向人群，购买股票，加入狂欢，甚至不惜加杠杆，因为他们不想错过上涨。这种投资方式自然是十分危险的，我认为股东们应该更加理性，而不是想要追涨而去买入——这和赌博没什么两样。对于赌博，就像一首诗的结尾所说的：“你应该学会克制，但我知道你不会听从我的建议。”
最强大的公司在中国
问：过去您把价值投资者比作一群鳕鱼的钓鱼者，他们在不同池塘钓鱼。你也说过长期而言，公司的资本回报率（ROIC）与投资者的投资收益率趋近。考虑到美国一些最优秀的企业，我们是否应该把时间用于在美国钓鱼？你如何权衡赛马的实力（ROIC）与赛马的赔率（估值）？
答：两者都重要。如果你努力获取比你付出的价格更好的公司前景，那么这种意义上的所有投资都是价值投资。关于投资地点，你不可能一次一网打击，所以你不得不建立某种选择钓鱼地点的体系，但要牢记所有的投资中你追寻的都是企业价值。
让我感到有趣的是，我不同意你的观点，最强大的公司不在美国。很多中国公司比美国公司更强大，而且增速更快。我投资了一些，而你没有。我对了而你错了。你可以一笑置之，但我只是讲出了一个简单的真理。
李录是这全屋子里面最成功的投资者。他在哪里投资？中国！他实在是个机智的小伙。你应该知道去哪个猎场打猎，这非常重要。我有一个钓鱼的朋友。他的规则很简单，去有鱼的地方钓鱼，去有便宜货的地方钓鱼。
对中国的看法
我猜如果中国完全照搬英国的现代化模式，它不可能取得今天的成就，因为他们当时处境是那么严峻，中国的贫困人口也非常巨大，因此他们需要采取极端措施来改善他们所处的情况。所以我认为中国这些年的路线对他们来说大概率是正确的，我们也不应该自大地对中国横加指责，教他们像我们一样做。
我觉得中国调控经济的方法非常精明，比我们做的好多了，他们也取得了不错的成果，我觉得这样的趋势会持续下去。
对于达里奥关心的贫富差距加大问题，芒格指出，这并不是政策制定者的目的，而是经济刺激政策的副产物。
红杉资本
“和红杉擅长投资初创企业不同，我和沃伦更擅长投资成熟产业。红杉可能是世界上最好的风险投资机构。他们非常擅长早期投资。我是绝对不会选择和红杉竞争的，他们比我们强太多。”
在被后续提问为什么认为红杉是最好的投资公司时，芒格回应：
“总体上来说，我是不会同红杉去竞争的。在和李录一起投资比亚迪的时候，有人认为我们和红杉的业务有些接近了，但那时候比亚迪已经不是一个初创公司了，虽然它那时候体量不大，买他们股票的人也不多。这其实是我们在公开市场上做的一个风投式的投资。除了那次以外，我不会去涉足红杉的业务范围，因为他们比我们做得好得多。我对他们做投资的方式并不太了解。”
风险投资和软件
我不觉得风险投资对软件公司的支持很漂亮，因为它太多了，而且在追随高价等方面存在一些可悲的过度。
几乎这个房间里的每个人家里都有从事软件方面的人。我家里有两个人从事私募股权，私募股权已经增长到数万亿美元。当然，这是一个非常奇特的发展，因为有很多促销和疯狂购买。这就是我所说的以费用为导向的购买，其中大部分是人们购买东西为了获取费用。
作为所有者，我并没有考虑在此过程中收取费用，因此所有这些以费用为导向的购买让我感到非常紧张。
每当他们（私募基金）成功时，他们就会筹集到比上一次大两倍的基金，并在更多交易中投入更多资金。当然，有了更多的钱和更多的开销，对费用的需求就结束了。但这个世界会为所有这些人提供美妙的结果吗？答案是否定的，不会。这将是一个很大的悲剧。
过去在风险投资方面做得好的人是红杉的客户，红杉是地球历史上最好的风险投资公司之一。但是没有那么多红杉。红杉有如此出色的记录，因为它一直保持小规模，现在每个人都在努力做大，做大做强，雇佣越来越多的人，收取越来越多的费用。这很奇怪，而且它不会完美地工作。
我试图为你提供我的哈佛法学老教授给我的同样服务，他说：“告诉我你的问题是什么，我会尽力让你更难”。顺便说一句，告诉我这件事的人是在帮我一个忙。这是一个很好的方法。我有这样一句话：“一个彻底理解的问题就解决了一半”——很难很好地理解它。
科技股的泡沫
问：1970年代我们有过漂亮50，现在的科技股是否也处于同样的情况？
答：漂亮50是一个有趣的问题。在疯狂的顶点，一个家用缝纫机公司估值50倍PE，我们现在还没那么疯狂。如今的科技公司是很有价值的公司，也许价格有点过高，但是科技公司不会像家用缝纫机公司那样垮掉。当年的漂亮50是真的疯狂。
个人看法
在白酒、食品饮料、家电这些日常消费领域的投资仍然有利可图，但这些与中国正在崛起的高端制造产业相比，则不那么具有投资吸引力。「赛道」，它的意思是「中国高端制造业」，这两个意思完全等价。之所以中国股市会出现这个概念，是因为中国经济正在从「人口密集型」转向「技术密集型」，这些公司以科学技术作为生产力，取得了不错的利润，在竞争中遥遥领先。但是，能发掘到有竞争力的企业是困难的。
最优质的企业是业绩高速增长且可持续的企业，其次好的企业是业绩基本稳定可持续增长的企业。